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凭什么投机
股票、债券、外汇、原物料、艺术品、房地产……

和其他投机对象相比，股票的优势在其长期上涨的趋势……总体、长期来看，股票是一直向上走的，且结果比其他任何一种投资方式都好。投资者拨出部分财产，购买大型且稳固的公司股票，就会得到最好的机会。如果事情没按照预期发展，也只需耐心等待，直到行情重新看涨。

——科斯托拉尼《一个投机者的告白》

投机家的世界比你想的更广大

尽管目前绝大多数与投资或投机相关的书籍，多以股票市场为背景来撰写，然而投机家的世界往往不会只限于股票市场，他们往往也投资债券、外汇、原物料、艺术品、房地产等其他更广义的市场。科斯托拉尼自称，在他长达80年的投机生涯中，有大量的获利来自债券市场，他也活跃于外汇和原物料市场，并曾在有形资产（艺术品、收藏品、珠宝）交易中累积经验。

在《一个投机者的告白》的第3章中，科斯托拉尼对不同市场的参与者进行分析，并进行跨市场性质的比较，其中穿插了许多他亲身经历过的市场兴衰史，以及他个人参与交易的有趣故事。这些历史故事将有助于你对这些不同市场生态的了解，同时也借此更熟悉科斯托拉尼这位传奇人物的内心想法。

由于在过去20年里，许多市场发生了重大的改变，以至于市场结构及交易者已经与科斯托拉尼活跃的时代有所不同，因此，我以当今的市场生态来重新描绘股市、债券、外汇、原物料、艺术品及收藏品、房地产六大市场的现况，并且通过比较不同交易者在这些市场内的参与状况，来帮助想涉猎这些陌生市场的投机新手们获得更多的了解。尽管过去20年来有些市场的生态已经大有不同，然而当今股市仍是六大市场中一般人胜算较高的市场，这是没有改变的。

债券：股票最主要的竞争者

上市公司想在资本市场上筹资，不外乎靠发行股票或债券，因此，你只要知道大多数的上市公司在财务上会有股有债，就不难理解，为何债券会是股票的主要竞争者。

然而，公司债只是整体债券市场的一部分，政府债则是另一大宗，如果将公司债与政府债合起来，几乎就构成了整体债券市场最主要的成分，虽然这两种债券的本质相同（多半都有定期配息、到期还本的特性），然而表现在价格走势上却大不相同，因此，我们有必要把这两种截然不同的债券分开来看。

成熟国家政府公债，一直是高信用评级、高流动性、高稳定性的代表，不仅它们在整个债券市场中的地位如此，甚至在广大的整体金融市场中的角色也是如此；过去是如此，现在也是如此。最常被用来作为成熟国家公债代表的是美国、日本、德国、英国、法国、意大利和加拿大这7个国家所发行的公债，因为这些国家形成一个联盟，定期聚会，握有国际上最主要的话语权，即便这7个国家不完全等于（但已经接近）全世界最大的7个发达国家，但债信评等也几乎是最高的。

只要这些国家没有倒债的风险，基本上你投资这些国家所发行的公债，到期就会拿回本金，而期间定期会收到利息。这么稳的投资，理所当然地成为全世界机构法人最主要的投资工具之一。因此，成熟国家公债的主要买家，就是全世界各国政府、各国退休基金、主权财富基金、大型保险公司、校务基金或基金会，以及其他大型的金融机构等。

既然买家这么多，而且都是长期投资者，很少会因为短期需要资金而贱价卖出，这也使得这类债券的价格不会便宜，我们可以说它们几乎在大多数时间里都是贵的，也就是隐含报酬率是相对低的。债券的报价方式与股票截然不同，但用“收益率”（yield to maturity）来表现你买进持有到卖出为止的平均回报率，这样能更直观、更简单地做跨目标间的比较。因此，收益率成为债券市场最主要的报价方式。

2008年金融海啸之后，美、欧、日政府先后祭出了量化宽松（quantitative easing，简称QE）及零利率甚至负利率政策，大量印钞票，但并不是直接把钞票送给民众，而主要是通过在金融市场上买进成熟国家公债，来压低市场上的利率水平，进而降低企业筹资成本及债务负担，刺激经济。尽管美国已经在2015年12月开始启动了升息循环，截至2018年7月底，已经升息了7次，让美国的基准利率达到2％，然而美国10年期公债的收益率却仍然停留在仅3％左右的水平。欧洲、日本则仍在负利率政策当中，因此，德国的10年期公债收益率仅有0.4％左右，日本更低，仅有0.1％左右。

相较于相对安全的成熟国家政府公债，新兴市场政府债则信用评级较低、流动性和价格稳定性也较低，使得必须要以较高的收益率来作为补偿（风险溢价），人们才会愿意买进并且持有它们。因此，目前全球新兴市场政府债的收益率平均水平大约在5％—7％之间。然而，新兴市场国家众多，差异甚大，事实上，有些国家远低于平均值，有些则是超出平均值好几倍以上。因此，在投资新兴市场债的同时，一定要先注意信用评级。一般民众很少会直接买进单一只的特定国家政府债，而是通过新兴市场债券基金或ETF的方式进行，那么就有必要审阅该基金或ETF的平均信评。总之，高风险、高报酬，是市场上不变的道理。

若是财政状况较差的国家，发行债券的收益率可能要高达7％以上甚至更高，才能够吸引买家愿意投资，因此，信评机构扮演了很重要的评鉴角色。目前全世界有三大信评公司：标准普尔（Standard＆Poor's）、穆迪（Moody's）、惠誉（Fitch），它们所采用的信评标示方式略有不同，但是大致上都是以“BBB-”（含以上）的等级视为投资等级（investment grade），低于这个水平的就称为高收益（high yield）。

在科斯托拉尼活跃的年代，新兴市场政府债仍属高风险的债券类别之一，因此，他靠投机俄罗斯沙皇时期的旧债券而获得了他人生中最主要的财富。即便在1998年有俄罗斯公债违约，以及2004年阿根廷债务违约（债务重组，视为技术性违约），然而，最近10年来，已经鲜少有新兴国家的债券落入违约状态，这也使得新兴市场政府债逐渐摆脱了过去高风险的印象。事实上，目前已经有超过六成以上的新兴市场国家债信评级为投资等级。

除了由国家所发行的政府债券之外，公司所发行的公司债则是整体债券市场上的另一大宗，在国际上，许多有上市挂牌交易的公司也都有能力发行公司债。尤其在低利率环境下，公司通过发行债券的方式来筹资，信评较高的公司或许只需要负担一年3％的资金成本，比起通过发行股票来筹资，这是相当有利的。因为假设一家公司的股本为10亿元，而某一年赚了10亿元，刚好赚一个股本，若股本当中有5亿元是股权、另外5亿元是债权，那么无论公司赚多少，都仅需要付出5亿元的3％，也就是1500万元给所有债券投资人，剩下还有9.85亿元利润都归出资5亿元的股东们享有。当然，若景气不好，公司没赚钱，不需要分配任何利润给股东，但是那1500万元的利息可是要从股东们口袋里拿出来付给债券持有人的。通常“有一好没两好”是投资世界的基本原则，总是要在风险和报酬之间做一个取舍。

前面提到的国际信评公司除了给予国家主权信用评级之外，也针对公司债进行评级。然而，你必须了解这些信评攸关国家或公司的筹资成本甚至对外形象，事关重大，因此信评公司做任何调整都必须有凭有据，例如，需要依据公司最新的财报来观察，这也使得信评的调整往往会落后于真实状况的改变。就像检视最新一期的财报，也无法解释眼前的股价下跌，信评高低也无法解释为何债券价格会下跌，是相同的道理。世界永远在变，你只能从过去的轨迹来了解它们的基本面长期趋势，但无法准确预测它下一步会不会出乎你预料而走样。在2015年美国的剧情片《大卖空》里，就讽刺了信评公司对于信用状况恶化的后知后觉。然而，我认为并不能因为其不具备预警作用，就不关心公司的发展。

为何债券会成为股票的主要竞争者，除了从一家公司的财务结构来看：主要构成公司资本的来源不是股票就是债券，因此它们自然存在相互取代的关系；我们也可以从买家的角度来看，能够长期持有并且孳生利息的资产类别，不外乎股票（会产生股息配发给股东）、债券（多半的债券都会配发利息给持有者）、存款（包括自己国家的货币或者其他国家的外币存款，几乎都会有利息），以及不动产（收取租金收入），其中股票和债券通常是拥有相同的交易平台且投资方式最为接近的两种金融投资工具。

股票的趋势与景气循环正相关，而且通常股市领先景气大约半年的时间；成熟国家的政府公债由于和利率循环有高度的反向关系，倘若景气热络、央行升息，那么公债价格也就易跌难涨，因此股票与公债的表现往往是呈现负相关的特性。在资产配置上，低度相关性，甚至负相关，较能够发挥分散风险、降低整体投资波动度的效果，这也使得寻求稳健报酬的机构法人，普遍在他们的投资组合中都会同时持有股票和债券。如果看好景气发展而想要加码股票，那么就靠减码债券所腾出的资金来多买一些股票，反之亦然。

然而，与景气循环负相关的成熟国家政府公债价格才会有上述特性。如果是信用评级较差的高收益公司债，由于这些公司的营运状况及偿债能力高度受到景气影响，倘若景气好，这些高收益公司肯定较能赚到更多的钱来偿还债务，因此逢景气好转，信评被调升，公司债价格上涨是常态。也因此，高收益公司债的表现与股市是正相关，两者都与景气正相关，从资产配置的角度来看，较缺乏分散风险的效果。倘若未来景气衰退，大多数公司的营运展望转差，那么股票价格下挫，往往高收益公司债的价格也是下跌的。我会说，高收益公司债只是长得像债券的股票罢了（在到期还本的特性上像是债券，然而价格走势却与股票相近）。

外汇：国际炒家们的天堂

外汇市场既深且广，而且只要是能够跨国结算的货币，流动性都非常好，远远超过了一国的债券市场及股票市场，这也是为什么国际炒家们最喜欢以外汇市场作为主要的战场。因为它能够在短时间内完成大额的交易，而且一有需要便能实时变现，却不会涉及内线交易的问题。

在《一个投机者的告白》第3章里，科斯托拉尼认为，以前的外汇市场更有趣，主因在于20世纪上半叶经历了第一次世界大战和第二次世界大战，欧洲在两次世界大战中都是主战场，这使得德国、法国、奥地利、匈牙利、意大利、荷兰等国家的货币常常有极大幅度的波动，那时候投资外汇甚至会获得数倍的报酬。然而，在第二次世界大战后，国际局势趋于平稳，美、日和欧洲各国的跨国经济与军事联盟逐渐成形，这使得这些大国的货币少了剧烈摩擦、振荡的机会。

比起科斯托拉尼在世的1999年之前，现在的外汇市场又更无趣了，如果他活到现在，应该会说自己少了一个游乐场。主因在于1999年1月1日欧元的问世，取代了过去包括德国马克、法国法郎在内的欧元区十多个国家的货币，成为全世界第二大的流通货币，仅次于美元。这也意味着，科斯托拉尼时代活跃的外汇投机者炒作的主要天堂——欧洲，使用单一货币了，几乎等同于游乐场关门了，即便还剩下零星几个游乐设施还能投币（欧洲仍有少数国家没有采用欧元，例如，瑞士和北欧诸国，然而这些货币和欧元之间的汇率波动极为狭小），但是他不会再想要买门票进那个无聊的地方了。

尽管当今的外汇市场波动已经大不如一个世纪之前，然而，无论是20世纪初，或者20年前，或者现在，没有太大改变的是它仍为大玩家的游戏场。科斯托拉尼在《一个投机者的告白》第3章中说：“若要进行重要货币的投机，就是与几万名大大小小的赌徒和投机人士竞争。世界上每个人都可以同时得到相关讯息，如果某个统计数字比预期好，大家便朝那个方向跑；如果比预期差，大家又跑往相反方向。”

这也意味着，散户投资人在外汇市场中并没有什么特别的优势，反而因为信息落后，或者财力不够雄厚，可能会在这些大玩家的对弈间成为牺牲者。如果纯粹只是以换汇的方式赚取汇差，或许损失不大；若是采用外汇保证金交易的方式，在高杠杆倍数下，很容易斩仓出场。因为任何一个汇率都很容易出现与原本趋势反方向的大幅度振荡，而这些振荡的形成原因可能来自由美、欧、日央行官员任何一句话所引发的部分机构法人集体往某一边重压。尽管这个汇率在大幅度振荡之后，回到了原本属于它的趋势，然而散户投资人往往无法撑过那一次的振荡，就被迫斩仓出局了。

外汇市场有一个重要的指标，是“美元指数”（U.S．Dollar Index，简称DXY）。根据维基百科的定义，它是衡量美元在国际外汇市场汇率变化的一项综合指标，由美元对6个主要国际货币（欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）的汇率经过加权几何平均数计算获得。1973年3月，布雷顿森林体系解体后，美元指数开始被选作参照点，基准为100.0000。而其组成的6个成分货币权重如表3-1所示。

表3-1　组成DXY美元指数的6个成分货币权重

货币 符号 比重
欧元 EUR 57.6％
日元 JPY 13.6％
英镑 GBP 11.9％
加拿大元 CAD 9.1％
瑞典克朗 SEK 4.2％
瑞士法郎 CHF 3.6％
数据源：维基百科（2018年7月31日）

必须留意，DXY指数仅是美元对于上述6个国家或地区的外汇的一个参考指标，里面并不含有任何新兴市场货币。因此，这个指标的涨跌未必会反映美元对新兴市场货币的升贬值。亚洲的货币显然除了日元之外，并没有任何一个其他货币被纳入DXY指数中。这也代表着，倘若DXY指数上升，与亚洲货币是否升值或贬值并没有直接的关联。事实上，欧系货币（欧元、英镑、瑞典克朗、瑞士法郎）占了DXY指数高达77.3％的权重，因此，欧系货币的涨跌几乎决定了DXY指数的涨跌，而与亚洲的货币相对低相关。这也可以说明，在几次亚洲景气繁荣的阶段，即便DXY指数上涨，亚洲许多国家的货币兑美元却依旧升值，而非贬值。

例如新台币，有时候你会发现DXY美元指数在上涨，新台币兑美元也在上涨的情形。尽管这种情况较为少见，然而这代表新台币有特别的正面因素刺激了它短期表现强过DXY美元指数。这也提醒了投资人，DXY美元指数上涨，并不代表美元对新台币走强，台湾地区的投资人必须分清楚“美元指数”和“美元汇率”之间的不同，如此在阅读跨国投资报告或与金融从业人员讨论行情的时候，才不致混淆。

原物料：投机家对投机家

原物料是一个种类繁多且不同品种的特性大异其趣的市场，我们可以通过两个市场上最具代表性的指数来了解它们：CRB指数（Commodity Research Bureau Futures Price Index，简称 CRB），以及高盛商品指数（Goldman Sachs Commodity Index，简称 GSCI）。

CRB指数是由美国商品研究局汇编的商品期货价格指数，于1957年正式推出，涵盖了能源、金属、农产品、畜产品和软性商品等期货合约，为国际商品价格波动的重要参考指标之一，也是历史最为悠久的一个商品相关指数。CRB指数成立之初，农产品的权重较大，然而随着时间的推移，产业结构改变，交易市场的活动也明显出现了转向。为了能够更正确地反映整体商品价格的趋势，CRB指数历经多次调整，其中对能源相关的权重持续提高。

截至2018年7月底，CRB指数由19种原物料商品组成（详见表3-2），这些权重的最后一次调整是在2005年，路透集团与杰富瑞集团（Jefferies Group）旗下的杰富瑞理财产品（Jefferies Financial Products）进行合作，第10次调整CRB指数，并更名为RJ/CRB指数，至今权重未再进行调整。

表3-2　CRB指数的组成商品与权重

类别 商品 权重（％）
能源类 WTI西德州原油 23
天然气 6
热燃油 5
无铅汽油 5
软性商品 棉花 5
可可 5
咖啡 5
糖 5
柳橙汁 1
贵金属与工业金属 黄金 6
铝 6
铜 6
镍 1
白银 1
谷物 黄豆 6
玉米 6
小麦 1
畜牧 活牛 6
瘦猪肉 1
数据源：Jefferies Financial Products（2018年7月31日）

标准普尔高盛商品指数（S＆P Goldman Sachs Commodity Index，简称 S＆P GSCI）一开始由高盛公司于1991年创立，2007年2月，标准普尔公司从高盛公司手中购买了该指数，所以它被重新命名为标准普尔高盛商品指数。该指数中的每一种商品所占权重是由最近5年该商品产量的平均价值所决定的，每年度进行调整，并于来年1月份实施。该指数的主要构成为能源产品79.04％，农产品9.16％，基本金属5.82％，贵金属1.61％。相较于CRB，该指数显然更偏重能源类。

无论是CRB指数还是标准普尔高盛商品指数，它们的成分及价格都以期货合约为准。事实上，整个原物料相关的交易市场，普遍都是以期货作为交易的工具，也就是以保证金进行结算，具有高度杠杆的特性。一般的散户投资人在这个市场中几乎毫无胜算，在科斯托拉尼长达80年的证券交易生涯中，他曾经集中全力从事原料投机，但最终却是以没赚没赔的状态离场。因此，他并不建议散户在这个市场中碰运气。他认为，原料投机只适合熟悉风险、承担得起损失、有经验的投机家，尤其是基于职业因素，和原料生产有关的人，因为之后他们可以把这些原料用在自己的企业中，一般人则没有这样的条件。

有形资产：无法孳息的资产

艺术品、收藏品等有形资产，比如，名画、古董家具、瓷器、邮票、纪念币、珠宝，本身并不会孳生利息，不像股票会有股息分配，债券会有票息收益，不动产会有租金收益，艺术品和收藏品显然不会有这些利益。因此，买家希望通过价格的变动来获取利润，而付出的成本就是购买价及花时间等待价格上涨期间的机会成本。

由于这些有形资产高度受到人们的审美观与主观判定价值的影响，价格并不稳定，而且流动性极差，因为集中交易的市场较少（除非是非常有珍藏价值的对象，才能够上得了苏富比、佳士得等国际级拍卖平台做交易），因此你必须要自己去寻找买家，往往需要等上很长一段时间才能够顺利脱手，有时候，其流动性甚至比房地产还差。

科斯托拉尼说：“万不得已时，才可投机有形资产，然后还必须辨别行情何时开始上升进场，从中获利，随后再马上退出。只有这样，才能利用有形资产赚钱。遗憾的是，几乎没人可以准确预测价格变化。所以，关键始终是时机问题。”你必须了解，尽管投资人很希望通过好的买卖时机来赚取利润，然而市场数百年来已经不断证明，财力不够雄厚的散户往往总是买在相对高价，而卖在更低价时，甚至在缺钱时贱卖了资产。择时，就是散户最脆弱的一环。

前文提到，在原物料市场中，不同品项的差异性极大，而艺术品及收藏品相关市场的差异性又更大，几乎每一种类都隔行如隔山，如果不是专门领域的收藏家或鉴定家，一般人几乎少有鉴价的能力，而是凭喜好来认定它们的价值。更严重的信息不对称存在于艺术品市场内，因为“稀有性”，每一件品项都是独一无二的作品，显然与原物料期货市场内所有合约都具有统一规格的状况完全相反。

尽管如此，为何这个市场依旧持续存在，而且数百年来不衰？通常这类对象会随着时间增值，主要原因不外乎通胀以及历史文化意义。长期而言，通胀几乎一直存在，即便景气会有衰退期，然而整体物价的衰退却不明显（物价有僵固性），这也使得下一波景气循环重新开始之后，只要全球财富的总水平向上攀升，艺术品的价格就会水涨船高。历史文化意义是大多数稀有艺术品所具有的基本特性，经过长时间的演变，人们的审美观或许会改变，然而历史文化意义却随时间在累加。这也解释了为什么某些艺术品并不具有实用性，而且在多数人眼中也并不算美观，然而价格却能够随着时间持续攀高。

艺术品及收藏品的合理价格，通常是专业收藏家与鉴定家才比较能够相对客观地评估，一般的投机者并不具备这种能力。而收藏家们因为喜欢上某件艺术品而买下收藏，这注定了价格投机上的失败，因为投机家获利的根本原则在于专注价格差异的机会，因此只有好的价格和不好的价格，不能爱上你所投机的对象本身，那是致命伤。投机家不适合搞收藏，而收藏家不适合做投机，这使得这个市场的交易自然无法像其他市场那么活跃。唯有财力非常雄厚的买家，才同时具备收藏家与投机家的双重身份，成为主宰这个市场的主要力量。

尽管艺术品投资困难重重，这个市场仍有新的机会存在。过去，艺术投资明显集中在欧美等发达国家，然而近几年来，中国、印度等亚洲国家经济快速成长，来自这些国家创业成功的高资产人士已成为荷包充实的大买家。近10年来，他们在国际拍卖会现场出手阔绰，只要付得起，就会买下，这是科斯托拉尼所未见的盛况。

房地产：大投机家的事

房地产领域的两大主流，包括住宅投资及商用不动产投资，另外还有通过其他金融商品间接投资房地产的投资工具，比如，房地产基金、不动产投资信托（Real Estate Investment Trusts，简称 REITs）、 不动产抵押贷款证券（Mortgage-Backed Securities，简称 MBS）、住宅地产抵押贷款证券（Residential Mortgage-Backed Securities，简称 RMBS）等。

由于房地产的流动性较低，变现不易，因此直接投资于房地产的本金需要足够雄厚，否则一笔投资套牢，就会造成资金周转不灵，因此，房地产市场的投机家们会尽可能通过向银行贷款（房贷）的方式来分散风险。假设有1000万元的本金，投机家们不会用这1000万元去买一套房子，而是买进几套不同的房子，加起来总值约5000万元，用1000万元作为自备款，而另外4000万元（80％）则是通过银行贷款，因此，会有杠杆效果。在银行贷款占80％的状况下，杠杆就是5倍，如果房价上涨10％，他的获利不会是10％，而是50％；当房价下跌时，损失也将是房价跌幅的5倍。

由于在房地产市场投机往往需要与银行往来以取得资金，个人的财务状况及过去的信用记录就变得很重要，如果你没有足够高的月收入证明或其他财力证明作为担保，银行并不会愿意借给你钱；反过来说，只要你的财力雄厚，尽管你很有钱，银行更愿意借钱给你去投资。这也是为什么科斯托拉尼认为房地产市场是大投机家的事，因为这不单单只是投资能力的问题，也包含有个人在社会中的地位问题，如此对价关系的生态，自然而然会让富者愈富。在中国台湾，富有的阶级普遍以房地产作为主要投资或投机的战场，或者作为财富保值的主要工具，有时甚至大过了他们在股市所做的投资。

房地产与有形资产一样，具有独特性。也就是说，任何一套房子都是独一无二的，如果某套房子已经被一个人买下持有了，其他人就无法持有。因为这个特性，使得价格多少会因为买卖家们的主观认定而出现差距，这也是有利可图的地方。对于财力雄厚、有足够时间可以等待的投机家来说，想买到便宜的房子，总是不乏遇到有卖家需要变现而急于脱手的机会（因为移民、家庭变故或者跑路），尤其是司法拍卖房屋市场，是房市投机家们的主战场。

预售房产则是投机家们的第二大战场，因为通常一个预售的新盘要两三年之后才会完工，因此，房地产开发商以样板间、房屋模型或影片等方式来呈现新房的样貌，购房者进行选购，再等待楼盘建好后入住。由于开发商的样板间或模型与实际最后建好的房子可能会略有些微差异，包括周遭的生活环境也可能略有改变（比如，附近又要盖更高的楼房，可能挡住视线或采光），使得买卖双方存在信息不对称的情形，且这种信息不对称要比其他已经存在的房产大许多。愈是信息不对称的市场，就存在愈多投机家的活动，尽管房市投机家向开发商买进预售房产时，房子还没盖好（甚至还没动工），然而，在房子盖好之前，投机家们可能已经用更高的价钱把房子转手卖给其他人了。

一般人们最熟悉的是二手房的市场（民众将原本居住的房子拿来出售），它也是房地产市场上的最大宗交易，然而比较来说，预售房产或者新建成的房产是开发商作为卖方，二手房则是一般民众卖给其他民众。这两者最大的差别在于，开发商盖房子的成本可能只有售价的一半，因此，按照售价打七折卖出都有利可图；然而，二手房在一般民众买入时已经是市价，当房价走低时，他们不愿意认赔卖出，这就会导致难以成交的情形，尤其在房市下滑时，新建楼盘项目仍有流动性，而二手房却缺乏流动性（开发商愿意降价求售，但一般民众却不愿意降价求售），这也是房地产市场的投机家们对二手房较不感兴趣的主因。

在中国台湾，过去“有土斯有财”的传统观念在新一代年轻人心中已经逐渐淡化，因此，现代年轻人未必会将买房自住视为人生之必需，反而可以接受长期租房，这对房市的老投机家们来说，是个不利的因素（因为新投入市场的买家不像过去那么多了）。好在台湾地区的股市的波动仍然远大于房地产市场，使得房地产依然是富有者们保存资产的主要选择，因为个股可能一天重挫10％，而房地产可能一年仅下跌10％；个股可能跌到退市变成废纸，但是房子甚至可以放50年都能居住使用。

股票：散户们相对还能玩的市场

综观前述的五大类资产，几乎没有哪一个市场适合资金薄弱的散户在其中活动，相较而言，股票市场至今仍是散户投机者们最广大而且多元的游乐场，在科斯托拉尼活跃的时代如此，现在也如此，即便在未来，我相信亦如此。

全世界有上百个交易所交易着数以万计的上市公司股票，在中国，现在不仅台湾地区的上市公司多达1600多家，上海和深圳证交所交易的股票也多达3000多只，每天的变动幅度大而且允许小额交易（即便仅有1万元也可以有很多交易的选择），这是大小投机者们一致喜欢的市场。

科斯托拉尼说：“和其他投机对象相比，股票的优势在其长期上涨的趋势，当然这并不适用于每家公司，因为有些公司垮掉了。总体、长期来看，股票是一直向上走的，且结果比其他任何一种投资方式都好。投资者拨出部分财产，购买大型且稳固的公司股票，就会得到最好的机会。如果事情没照预期发展，也只需耐心等待，直到行情重新看涨。”他道尽了散户投机者们在这个市场上的优势，因为就算看错了方向，只要持有得够久，一国的股价指数通常会在下一次景气循环复苏之后再持续上涨。也就是说，傻子也能够赚到钱，这是另外五大类资产市场无可比拟的优势。而且，股票市场中的傻子远比其他市场多许多，这也给投机家们提供了丰沛的获利来源。

尽管对于选错个股而惨赔的散户故事在过去数十年间不断上演着，然而大多数国家和地区的股价指数都已经在2018年创下了历史新高（中国台湾地区的加权股价指数若将配息还原后，也频频刷新历史新高），这也孕育出指数化投资，是指数型基金、ETF在最近20年快速崛起、大行其道的主要原因之一。