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夏普法则

这里以股票市场为例，假设在所有证券市场中流通的证券均由投资者持有，我们将所有的投资者视为一个持有全部股票的集合，类似于击鼓传花，股票可以在集合内部投资者之间转移，但不会凭空出现或者消失。[2]
诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普（William Sharpe）认为，评价投资业绩也要基于股票被不同投资者所持有这一基本前提。该观点可通过一个例子更好地说明。股票市场中包括两类投资者，一类是仅持有市场组合的被动投资者，另一类是持有各种类型股票组合的主动投资者。夏普教授定义的主动投资者并不只涵盖交易活跃的投资者，所有持有偏离市场投资组合的投资者均涵盖其中。据此定义，沃伦·巴菲特即为一名典型的主动投资者。巴菲特不会频繁地进行交易，持股相对集中。他认为理想的股票持有期是“永久”。他的投资组合明显背离市场投资组合。
在此定义下，假设市场收益率为10%（也可以是其他值），持有市场组合的被动投资者能获得10%的收益率。所有主动投资者作为一个群体，其平均收益率也应该是10%。此结论并没有充分的经济学依据，但基于股票被所有投资者所持有这一前提，可以推出该结论。
相较于被动投资者，主动投资者承担着额外成本：雇用专业人员进行经济和统计分析产生的人力成本，进行证券分析和估值产生的信息搜寻成本，频繁交易产生的佣金、税负等。通盘考虑各种费用后，主动投资者的业绩往往不如被动投资者，在上例中表现为主动投资者的净收益率低于10%。由此可以得出结论：无论市场状况如何，被动投资者的业绩总是优于主动投资者。该结论值得深思。
夏普法则的普适性在于没有假设。没有假定金融市场是竞争性的——它们可能被少数几家大型机构控制；没有假定投资者是完全理性的——他们可能情绪激动、心血来潮；没有假定信息是广泛分布的——有可能存在猖獗的内幕交易。夏普法则不依赖任何有关证券收益规律的假设，只需要人们掌握相关指标的计算方法和所有证券都被投资者持有这一前提即可。
一些投资者在第一次了解夏普的分析后，认为这根本不可能。例如，如果存在重大内幕交易，会发生什么？我们暂且抛开内幕交易禁令，通过一个例子来回答这个问题。假设运动专用相机公司Go Pro目前每股的股价为8美元，拥有内幕消息的投资者听说苹果公司下周将以每股12美元的价格收购该公司，那么这些投资者自然希望在每股低于12美元的价格下多持有Go Pro的股票，但他们该如何行动？他们不能购买被动投资者手中的股票，因为被动投资者持有的是固定市场投资组合。若Go Pro股价上涨，占据了更大的市场份额，被动投资者为了维持当前市场组合的配置不会出售股票。因此，他们只能从主动投资者手中购买。例如，若Go Pro每股股价上涨到9美元，不了解内幕消息的主动投资者会认为Go Pro股价被高估，从而卖出股票。也有一些投资者，即使每股股价上涨到9美元也不愿意出售股票。不论哪种情况，有内幕消息的投资者只能在其他主动投资者愿意减持Go Pro持有股份的情况下，加购Go Pro股票。当每股股价涨到12美元的消息公布时，有内幕消息的投资者将从减持股票的主动投资者身上获利。被动投资者将按比例获得价格从每股8美元上涨到每股12美元的市场份额。被动投资者不会被利用，因为他们不是知情交易者的交易对手方。
上例说明，对主动投资者而言，挣脱夏普法则的唯一办法就是牺牲其他主动投资者的利益。若把主动投资者分为赢家和输家，那么输家最终不仅支付了主动投资者的所有成本，还承担了将财富转移给赢家的相关损失。显然，没有主动投资者希望自己成为输家，但事实是一半左右的主动投资者都会成为输家。
对个人投资者而言，他们更愿意相信拥有先进技术的投资者会获得更高的收益，而不愿接受夏普法则略显乏味、缺少激情的论调。市场上广泛流传着D. E. Shaw和文艺复兴科技（Renaissance Technologies）公司依靠神秘的数学天才利用专业的计算机及人工智能技术管理着数百亿美元资产的传说。迈克尔•刘易斯（Michael Lewis）的畅销书《高频交易员》（Flash Boys）讲述了高频交易员以毫秒为单位衡量交易频率。乔治·索罗斯（George Soros）等交际广泛的投资者会在瑞士达沃斯这种充满异国情调的胜地与企业高管和各国政界人士会面，讨论未来世界经济的走势。他们以此来调整投资组合。但这都不是投资者战胜市场的决定性因素，仍有坚持被动投资的个人投资者业绩优于拥有诸多资源的主动投资者的实例。精明的交易员战胜市场的唯一方法就是牺牲其他主动投资者的利益。
从这个角度出发，夏普法则警告跃跃欲试的投资者，一旦脱离市场投资组合，他们就会转变为主动投资者，这意味着他们要面临成为伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway，以下简称“伯克希尔公司”）或高盛（Goldman Sachs）等大型投资机构的交易对手的风险。假设你认为通用电气公司在2017年股价超跌，价值被低估，那么你可能会在个人持仓中配置更多的通用电气公司，持仓比例高于其在CRSP指数中0.46%的权重。一旦持有权重超过0.46%，你就会成为一名主动投资者，此时，必定有其他主动投资者持有该股低于0.46%的权重。主动投资者要尽可能了解其交易对手方，以及超配某只股票的理由是否充分、经得起推敲。
夏普法则不仅适用于整个市场，还适用于所有细分行业，科技股投资也不例外。持有此类股票指数的被动投资者，其表现将优于交易这些股票的主动投资者。
总之，我们认为怎么强调夏普分析的重要性都不过分。夏普法则的逻辑和结论对投资分析具有重要的影响，因此每个投资者都应该了解夏普法则，并将其作为每项投资分析的起点。